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樂(lè)斐PCR管【科技在線(xiàn)】 被部分市場(chǎng)人士認(rèn)為評(píng)價(jià)為 史上力度大 的混合全部制改革試點(diǎn)項(xiàng)目 聯(lián)通混改方案浮出。 8月16日，中國(guó)聯(lián)通的混改重組方案蓋頭揭開(kāi)。聯(lián)通集團(tuán)旗下的a股上市企業(yè)中國(guó)聯(lián)通(600050)發(fā)布混改方案，百度、阿里、騰訊、京東等四家網(wǎng)絡(luò)巨頭，以及多個(gè)垂直領(lǐng)域公司和兩家基金，以780億元人民幣的總對(duì)價(jià)，成為中國(guó)聯(lián)通的戰(zhàn)術(shù)投資者。 中國(guó)公司研究院首席研究員李錦在接受澎湃信息記者采訪時(shí)稱(chēng)，作為國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)的國(guó)企混改首批混改試點(diǎn)項(xiàng)目，聯(lián)通集團(tuán)終披露的混改方案有多家突破點(diǎn)， 目前為止，聯(lián)通混改的體量是大的，引入網(wǎng)絡(luò)公司，方案還包括員工持股，牽涉到公司的治理機(jī)制，這些多而雜的問(wèn)題都為后續(xù)混改公司躺了一條路，是一個(gè)突破口。 記者聯(lián)系到市場(chǎng)人士陳鋼，他個(gè)體認(rèn)為，聯(lián)通混改是監(jiān)管層對(duì)國(guó)企的革命性改革。把聯(lián)通集團(tuán)對(duì)中國(guó)聯(lián)通的持股比例從原來(lái)的63.7%降低到36.7%，這是以前做不到的，或者說(shuō)不敢做的。此外，中國(guó)聯(lián)通拿到780億巨量現(xiàn)金，也有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)超越性快速發(fā)展。 中信建投認(rèn)為，中國(guó)聯(lián)通混改落地具有極強(qiáng)的示范意義。聯(lián)通作為目前一家集團(tuán)整體混改的時(shí)代公司，引入境內(nèi)投資者，降低了國(guó)有股權(quán)比例，將部分企業(yè)股權(quán)釋放給其他國(guó)有資本和非國(guó)有資本，實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)了混合全部制改革。這將可能成為國(guó)企改革的示范，帶動(dòng)國(guó)企改革節(jié)奏加快。目前，通信板塊國(guó)企包括中國(guó)電科系、中國(guó)電子系、普天系、武郵系、電科院系等，建議要點(diǎn)關(guān)注。 下為聯(lián)通混改方案六大看點(diǎn)。

780億的資金量與預(yù)期相符

之前聯(lián)通混改方案?jìng)鞒龆嗉野姹荆瑥慕K公布的方案看，終的融資規(guī)模780億元人民幣也與傳聞的120億美元相吻合。 獨(dú)立電信拆析師付亮稱(chēng)，聯(lián)通這次引進(jìn)的780億資金規(guī)模，符合之前外界的預(yù)期， 有了這些資金后，聯(lián)通在營(yíng)銷(xiāo)投入、物聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)都會(huì)增加。之前聯(lián)通有瓶頸的地方，都會(huì)有比較大的好轉(zhuǎn)，但是要想徹底改變目前的不利局面，難度還是很大的。 年聯(lián)通的現(xiàn)金流剛剛轉(zhuǎn)正。據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)，中國(guó)聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率居首，高達(dá)62.57%，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信分別為35.43%、51.52%。 國(guó)信證券日前發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，引入民營(yíng)資本參與混改，可改善中國(guó)聯(lián)通的債務(wù)狀況，也可以讓聯(lián)通可以進(jìn)行下一步的投資布局。 在互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)方面，從基站數(shù)量上看，聯(lián)通在互聯(lián)網(wǎng)覆蓋方面與另外兩家運(yùn)營(yíng)商尚有明顯差距，其首要原因是債臺(tái)高企、資金狀況難以支撐其互聯(lián)網(wǎng)新建和維護(hù)而消耗的大量投資。 混改參與方的增量資金的注入可以緩解聯(lián)通資金壓力，可以加速建設(shè)4g通信網(wǎng)絡(luò)、布局5g， 縮短與另外兩家運(yùn)營(yíng)商的互聯(lián)網(wǎng)覆蓋差距。 中國(guó)聯(lián)通方面披露，780億大略會(huì)花在4g通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、4g通信網(wǎng)絡(luò)布局以及關(guān)聯(lián)革新業(yè)務(wù)。中國(guó)聯(lián)通4g基站落后于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信，另外恰逢移動(dòng)技術(shù)升級(jí)的關(guān)鍵接口，5g布局同樣需要大量投入，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等革新業(yè)務(wù)也同樣需要大量的投入。

batj入局:注重特征互補(bǔ)

具體到這次的戰(zhàn)術(shù)投資者名單，之前盛傳的緋聞對(duì)象bat三大網(wǎng)絡(luò)巨頭悉數(shù)在內(nèi)。 按中國(guó)聯(lián)通a股企業(yè)披露的新聞，這次混改完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通a股企業(yè)約36.67%股份;中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金將分別持有中國(guó)聯(lián)通a股企業(yè)約10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入戰(zhàn)術(shù)投資者合計(jì)持有企業(yè)約 35.19%股份。 這份名單中，沒(méi)有提及中國(guó)聯(lián)通港股企業(yè)官網(wǎng)披露的中國(guó)中車(chē)等參與方。 國(guó)信證券通信程成小組認(rèn)為，這次聯(lián)通引進(jìn)batj等國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)巨頭，有利于客戶(hù)渠道拓展及大數(shù)據(jù)等革新業(yè)務(wù);戰(zhàn)術(shù)投資者分布符合市場(chǎng)預(yù)期，但入股群體較為分散，總體四平八穩(wěn)，個(gè)別網(wǎng)絡(luò)企業(yè)股權(quán)比例較低和其本身身份不匹配。 這次網(wǎng)絡(luò)巨頭介入聯(lián)通混改，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。 8月16日，中國(guó)聯(lián)通的子企業(yè)聯(lián)通運(yùn)營(yíng)企業(yè)在北京分別與騰訊、百度、阿里巴巴、京東等合作方，以書(shū)面方法簽署了戰(zhàn)術(shù)合作框架協(xié)議。 這次入局的民營(yíng)資本，騰訊占比大，投資110億元，占5.21%。 中國(guó)聯(lián)通之前與騰訊就有了很深的業(yè)務(wù)合作。比如年10月，雙方聯(lián)手推出售 價(jià)19元的 騰訊大王卡 對(duì)比騰訊應(yīng)用(比如、qq、騰訊視頻、qq音樂(lè)、騰訊游戲)的定向流量?jī)?yōu)惠套餐。 僅僅通過(guò)這一套餐的合作，騰訊在短短的半年時(shí)間里，就給聯(lián)通帶來(lái)2000萬(wàn)的客戶(hù)。 此外，中國(guó)聯(lián)通和阿里、百度、京東也早已展開(kāi)業(yè)務(wù)合作。 中信建投稱(chēng)，聯(lián)通作為目前第一家集團(tuán)級(jí)混改的公司，合作者不拘顧客大小，每個(gè)戰(zhàn)投企業(yè)業(yè)務(wù)取長(zhǎng)協(xié)作，在新金融、電商、ai等新業(yè)務(wù)模式上實(shí)現(xiàn)合作，在cdn，物聯(lián)網(wǎng)等資源上實(shí)現(xiàn)共享，業(yè)務(wù)協(xié)同。 聯(lián)通 微信朋友圈 未納入中國(guó)廣電 除了民營(yíng)資本，這次聯(lián)通也引入了部分國(guó)資，包括中國(guó)人壽、中國(guó)國(guó)有公司結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限企業(yè)、前海母基金等。 之前傳聞中信集團(tuán)和中國(guó)廣播電視互聯(lián)網(wǎng)有限企業(yè)(中國(guó)廣電)均未參與聯(lián)通混改。 付亮稱(chēng)： 中信和廣電本身可能性比較小，進(jìn)來(lái)以什么名義進(jìn)來(lái)，如果以業(yè)務(wù)整合名義進(jìn)來(lái)會(huì)比較多而雜，而且廣電700兆頻段進(jìn)來(lái)還需要投資運(yùn)營(yíng)，對(duì)聯(lián)通來(lái)講現(xiàn)在比較缺現(xiàn)金。 中國(guó)廣電持有700兆頻段，未來(lái)可能會(huì)用作5g運(yùn)營(yíng)，外界擔(dān)憂(yōu)失去700兆頻段，可能使得聯(lián)通在5g時(shí)代建網(wǎng)價(jià)錢(qián)增加。 新有消息顯示：中國(guó)廣電和中國(guó)中信集團(tuán)有限企業(yè)合資組建的中廣移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)有限企業(yè)于6月20日正式成立。 不過(guò)，付亮認(rèn)為，工信部目前還沒(méi)有確定消息說(shuō)700兆用作未來(lái)的5g業(yè)務(wù)。但他認(rèn)為這次，中國(guó)人壽等國(guó)有資本參與聯(lián)通混改的話(huà)語(yǔ)權(quán)，要看未來(lái)董事會(huì)設(shè)置。

多元化股權(quán)結(jié)構(gòu):聯(lián)通集團(tuán)持股比例銳減，國(guó)資依然控股

巨額資金之外，市場(chǎng)關(guān)注的是，這次引入戰(zhàn)術(shù)投資者，對(duì)中國(guó)聯(lián)通股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的一些變化。 按照聯(lián)通方面公布的方案，本次混改前，中國(guó)聯(lián)通總股本為約211.97億股。在本次混改過(guò)程中，企業(yè)擬向戰(zhàn)術(shù)投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)約90.37億股股份，募集資金不超過(guò)約617.25億元;由聯(lián)通集團(tuán)向戰(zhàn)術(shù)投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓其持有的約19億股企業(yè)股票，轉(zhuǎn)讓價(jià)款約129.75億元;向核心員工首期授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。 上述交易所有完成后，按照發(fā)行上限計(jì)算，聯(lián)通集團(tuán)合計(jì)持有中國(guó)聯(lián)通的股份比例將由62.7%下降至36.67%，新引入戰(zhàn)術(shù)投資者持股比例約35.19%，形成混合全部制多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。 李錦認(rèn)為，壟斷公司的混改也可以分類(lèi)改革，不一定大股東一定要處于控股地位，這次混改聯(lián)通集團(tuán)持股比例大幅度下降，但是整體國(guó)資背景的資本依然在a股聯(lián)通處于控股地位，聯(lián)通集團(tuán)+中國(guó)人壽+國(guó)有公司結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的持股依然處于控股地位， 這個(gè)也是革新，股權(quán)多元化，但并且依然保持多個(gè)國(guó)資股權(quán)加起來(lái)實(shí)現(xiàn)控股。 同股同權(quán)、民營(yíng)公司將拿到3個(gè)董事會(huì)席位 股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的下一步，可能帶來(lái)中國(guó)聯(lián)通企業(yè)治理的進(jìn)一步市場(chǎng)化。 中國(guó)聯(lián)通稱(chēng)，此次混改擬樹(shù)立健全協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、比較有效制衡的混合全部制公司企業(yè)治理機(jī)制。 中國(guó)聯(lián)通稱(chēng)，混改方案在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)及機(jī)制設(shè)計(jì)上，中國(guó)聯(lián)通一再在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，以董事會(huì)治理為核心，市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)為大體上，擬通過(guò)本次混改形成多元化董事會(huì)和經(jīng)理層，以及權(quán)責(zé)對(duì)等、協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)、比較有效制衡的混合全部制企業(yè)治理機(jī)制。一再同股同權(quán)，依法保護(hù)各類(lèi)股東產(chǎn)權(quán)，讓參與進(jìn)來(lái)的國(guó)有資本和非國(guó)有資本有話(huà)語(yǔ)權(quán)，按照章程依法行使決定權(quán)。 中國(guó)聯(lián)通董事長(zhǎng)王曉初之前曾表示，希望混改后聯(lián)通能有更市場(chǎng)化的管理機(jī)制。這次聯(lián)通特意對(duì)混改后的聯(lián)通的治理架構(gòu)做出證明。 據(jù)王曉初8月16日稱(chēng)，通過(guò)混改之后，中國(guó)聯(lián)通a股企業(yè)將有重大董事會(huì)重組，預(yù)料中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)在董事會(huì)的席位將會(huì)減至2人，民營(yíng)公司增加3人，國(guó)有公司加1人，而國(guó)家亦會(huì)派出3人;另外亦設(shè)有獨(dú)立董事，而整體人數(shù)亦比現(xiàn)時(shí)增加。 付亮表示，民營(yíng)資本參與混改對(duì)公司有一定的要求，國(guó)家終同意混改，一定是達(dá)成了某些共識(shí)，給予公司更大的自主權(quán)，讓聯(lián)通企業(yè)化運(yùn)作，這對(duì)公司來(lái)講是有利益的。 據(jù)中國(guó)聯(lián)通方面稱(chēng)，這次混改過(guò)后，將確定董事會(huì)在企業(yè)的核心地位，落實(shí)董事會(huì)重大決定、選人用人、薪酬分配等權(quán)力，認(rèn)真履行決定把關(guān)、內(nèi)部管理、防范風(fēng)險(xiǎn)、深化改革等職責(zé)，接受股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)監(jiān)督。 不只是董事會(huì)。聯(lián)通方面還希望，加強(qiáng)經(jīng)理層建設(shè)，探索市場(chǎng)化管理。探索經(jīng)理層市場(chǎng)化選聘機(jī)制和市場(chǎng)化管理機(jī)制，實(shí)行任期制和契約化管理。對(duì)符合政策要求的管理人員探索施行中長(zhǎng)時(shí)間激勵(lì)機(jī)制，并樹(shù)立與激勵(lì)機(jī)制相配套的約束機(jī)制。 混改方案納入員工持股計(jì)劃 對(duì)于普通員工，中國(guó)聯(lián)通也希望樹(shù)立與公司好處共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的市場(chǎng)化機(jī)制，包括樹(shù)立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向，優(yōu)化薪酬內(nèi)部分配機(jī)制和約束機(jī)制等。 根據(jù)聯(lián)通的混改方案，核心員工首期被授予不超過(guò)約8.48億股限制性股票，募集資金不超過(guò)約32.13億元。據(jù)聯(lián)通方面稱(chēng)，擬向核心員工授予的8.48億股限制性股票，價(jià)錢(qián)為每股人民幣3.79元。 李錦稱(chēng)，國(guó)企改革有很多困難點(diǎn)，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失，員工持股什么人能持股，持有多少這些問(wèn)題都很多而雜，這次聯(lián)通把員工考慮進(jìn)去，也是一大突破，后來(lái)的發(fā)改委推動(dòng)的第二批、第三批國(guó)企混改可能會(huì)把員工持股考慮進(jìn)去。 發(fā)改委推動(dòng)的混改是項(xiàng)目制，圍繞項(xiàng)目來(lái)展開(kāi)，推動(dòng)起來(lái)阻力較小。國(guó)資委改革要考慮方方面面，另外，發(fā)改委的混改是一波一波的，這次聯(lián)通混改動(dòng)作不小，發(fā)改委也希望一波一波方案網(wǎng)上沖，終達(dá)成目標(biāo)。 李錦說(shuō)。 付亮則認(rèn)為，這次牽涉員工持股是亮點(diǎn)，但不知能否落實(shí)優(yōu)勝劣汰，人力價(jià)錢(qián)高是國(guó)企的一大痛點(diǎn)。

有趣的是，在聯(lián)通員工持股計(jì)劃中，定價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于停牌前的股價(jià)，其定價(jià)的具體邏輯尚不清楚。 但是，這種大幅度的折扣也有可能為其他央企的混改提供思路。