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作為央企混改第一股，中國聯(lián)通備受期待，混改方案公開掛牌后，a股股價(jià)毫無懸念地漲停，但只有兩個(gè)漲停板，在第三個(gè)交易日沖擊高漲后，中國聯(lián)通股價(jià)進(jìn)入了漫長的回調(diào)通道。

新金融記者劉子安

混改方案公布，恢復(fù)交易整整4周后，中國聯(lián)通上周五發(fā)布國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)中國聯(lián)通a股企業(yè)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行股權(quán)若干事項(xiàng)的公告，但此次非公開發(fā)行股權(quán)若干事項(xiàng)仍需經(jīng)本企業(yè)股東大會(huì)批準(zhǔn)和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)

與中國聯(lián)通股權(quán)轉(zhuǎn)讓和非公開發(fā)行的相關(guān)事項(xiàng)按部就班進(jìn)行相比，中國聯(lián)通a股股價(jià)的表現(xiàn)讓許多投資者不快，在重啟交易前的兩個(gè)交易日破頭買入中國聯(lián)通a股的投資者將更加后悔。

降低停職前的價(jià)格

3月31日是中國聯(lián)通a股停牌前的最后一個(gè)交易日，當(dāng)天股價(jià)報(bào)收于每股7.47元，之后開始停牌4個(gè)多月。 中國聯(lián)通a股8月21日復(fù)蘇后，收盤2個(gè)漲停板，第三個(gè)交易日股價(jià)上漲至每股9.29元的高點(diǎn)，但至此，中國聯(lián)通進(jìn)入漫長的回調(diào)通道。

從周漲幅來看，復(fù)盤后四周僅第一周上漲12.18%，之后第三周分別下跌5.01%、2.76%、5.56%。 截至上周五收盤價(jià)，中國聯(lián)通a股股價(jià)為每股7.31元，上周五下跌7.30元。 這樣的股價(jià)不僅比第三個(gè)交易日創(chuàng)造的每股9.29元下降了近2元，還低于3月31日每股7.47元的收盤價(jià)。 中國聯(lián)通a股這樣的走勢(shì)意味著在掛牌后第三個(gè)交易后買入股票的投資者難以獲利的機(jī)會(huì)，最深的投資者遭受了約21%的損失。

中國聯(lián)通混改方案出臺(tái)后，股價(jià)重啟交易后，a股坐過山車的趨勢(shì)多少有些出人意料，其原因除了市場(chǎng)熱度下降和盈利盤回升外，還有投資者對(duì)如何改變中國聯(lián)通未來的關(guān)注。

目前市場(chǎng)上看到的一些變化在中國聯(lián)通的“瘦身計(jì)劃”中最重要。 中國聯(lián)通在過去的20年中，經(jīng)過一些整合，人員背景多而繁雜，內(nèi)部融合困難，同時(shí)也帶來了增設(shè)部門、人員超編等歷史遺留問題。 另一方面，從精細(xì)化運(yùn)營的角度看，中國聯(lián)通現(xiàn)有的組織結(jié)構(gòu)強(qiáng)調(diào)專業(yè)細(xì)分，部門數(shù)量多，管理流程時(shí)間長短和內(nèi)部信息表達(dá)不暢。 為此，中國聯(lián)通日前發(fā)布了《中國聯(lián)通瘦身健體精簡機(jī)構(gòu)實(shí)施方案》，對(duì)機(jī)構(gòu)臃腫、人浮現(xiàn)狀進(jìn)行了比較，并給出了詳細(xì)計(jì)劃。

但是，投資者最關(guān)注的是經(jīng)營狀況的實(shí)質(zhì)性變化，特別是對(duì)中國移動(dòng)和中國電信較弱的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)。 在公布的混合改革方案中，中國聯(lián)通決定積極引進(jìn)4g通信網(wǎng)絡(luò)，截至2019年5g項(xiàng)目投資額分別為1億元、80億元、190億元，但在過去幾周未看到中國聯(lián)通披露的具體行動(dòng)方案。

財(cái)經(jīng)評(píng)論家皮海洲認(rèn)為，中國聯(lián)通的混改將batj這個(gè)民營企業(yè)的大佬全部捆綁，但這些大佬能給中國聯(lián)通帶來多大的變化還是未知數(shù)，畢竟這些大佬在中國聯(lián)通的股份數(shù)量有限。 在batj，持股最多的是騰訊信達(dá)，持股率為5.18%，百度鵬環(huán)、京東三弘、阿里創(chuàng)投的持股率分別為3.30%、2.36%、2.04%，基本上可以說是“友情參與”，表現(xiàn)出對(duì)中國聯(lián)通混改的支持。 但是，最終給中國聯(lián)通帶來多大的變化，并不太容易。 畢竟，在與中國移動(dòng)、中國電信的競爭中，中國聯(lián)通的劣勢(shì)非常明顯。

此外，進(jìn)入年后a股市場(chǎng)也發(fā)生了變化，概念炒作難以持續(xù)，實(shí)際上業(yè)績支撐的企業(yè)備受市場(chǎng)青睞、業(yè)績?yōu)橥醯臅r(shí)代即將到來，混改效果是否及時(shí)有效是影響中國聯(lián)通股價(jià)走勢(shì)的重要因素。

對(duì)增發(fā)的擔(dān)憂

另外，分解者認(rèn)為中國聯(lián)通的增發(fā)定價(jià)方法反而會(huì)成為限制股價(jià)上升的“地心引力”。 根據(jù)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定，長期停牌上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組時(shí)不得直接明確發(fā)行價(jià)，要求復(fù)行后至少20個(gè)交易日后明確非公開基準(zhǔn)日和底值。 但中國聯(lián)通并未遵循這樣的定價(jià)，而是將增發(fā)價(jià)格直接鎖定在每股6.83元。 這意味著中國聯(lián)通的增發(fā)不是市價(jià)發(fā)行，給了定向增發(fā)的參與者套利空之間。

皮洲認(rèn)為，股價(jià)炒得越高，中國聯(lián)通定向增發(fā)的股票未來套利的空之間越大，投資者為中國聯(lián)通混改付出的代價(jià)就越大。 因此，為了不增加成本，當(dāng)然是因?yàn)橹袊?lián)通的股價(jià)越低越接近增發(fā)價(jià)格越好。 否則只會(huì)炒高中國聯(lián)通的股價(jià)，讓二級(jí)市場(chǎng)的投資者為中國聯(lián)通的混改付出更大的代價(jià)。

另外，中國聯(lián)通混改后總股本大幅增加也是定時(shí)炸彈，特別是未來持股不足總股本5%的股東的行為。 根據(jù)中國聯(lián)通公布的混改方案，向戰(zhàn)術(shù)投資者非公開發(fā)行90.37億股，占企業(yè)總股本的42.63%，這一比例超過了現(xiàn)行制度要求的“擬發(fā)行股數(shù)不得超過此次發(fā)行前總股本的20%”的規(guī)定。

迄今為止，中國聯(lián)通混改方案已確定涉及再融資若干事項(xiàng)適用再融資老辦法。 新聞發(fā)言人表示，中聯(lián)辦深化央企改革具有重要意義，2月17日再融資政策調(diào)整前，中聯(lián)辦在有關(guān)部門指導(dǎo)下制定了混改方案，證監(jiān)會(huì)與有關(guān)部委協(xié)商，同意在履行法定手續(xù)后，對(duì)中聯(lián)辦相關(guān)再融資的若干事項(xiàng)適用舊辦法。

但是，中國聯(lián)通混改關(guān)于非公開發(fā)行的“特批”方法也讓投資者多少有些不安。